美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等(děng)机(jī)制作(zuò)用于全(quán)球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到了(le)上调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长(zhǎng)短不(bù)同(tó起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口ng)。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务(wù)危(wēi)机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才(cái)是(shì)关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国(guó)资(zī)产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了(le)美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的(de)一(yī)个不(bù)明朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因(yīn)投(tóu)资(zī)者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期(qī)，所(suǒ)以近期美(měi)国以及(jí)全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口zhèng)券资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多(duō)元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付(fù)保(bǎo)险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口在通常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是(shì)一(yī)大(dà)利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点再(zài)度(dù)回到美国未来的(de)财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关(guān)注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流(liú)出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其(qí)中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞(cí)，需(xū)要(yào)关注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中(zhōng)美联储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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