事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中的(de)商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎ除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗n)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(f除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗ēn)点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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