调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期(qī)再起(qǐ)。而(ér)原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化(huà)工特别(bié)是与之相关(guān)性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃不朽的意思(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同(tóng)时我们从(cóng)去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势不朽的意思存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品油供(gōng)需突然变(biàn)得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度(dù)美国出(chū)行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调(diào)油(yóu)季(jì)出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确(què)定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润(rùn)不(bù)佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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