原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次(cì)集(jí)体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化(huà)的需(xū)要(yào)，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯(tī)队，都是(shì)在(zài)各(gè)自省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是(shì)因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是(shì)行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但手机扩展内存是什么意思从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)手机扩展内存是什么意思窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今年(nián)一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社(shè)会(huì)库存(cún)积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟(jí)需库存(cún)消化能力(lì)强劲的(de)新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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