来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　· 概 要 ·

　　记得(dé)7年前的2016年，本人(rén)写(xiě)过一(yī)篇类似标(biāo)题的文章（参考《“放水”难通胀(zhàng)，钱都(dōu)去哪了？——通胀研究系列(liè)专题二(èr)》），当(dāng)时(shí)主要分析欧美经济(jì)体，探讨金融(róng)危机后主(zhǔ)要发达经济体持续宽松(sōng)、但通胀却持续低迷的原因(yīn)。过去几年(nián)，我国货币政策稳(wěn)健偏宽松，M2增速维持在(zài)高位，而通胀却始终处于低位，近期也引发了(le)通胀还是(shì)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。本篇(piān)专题中，我们详(xiáng)细讨论中国的(de)货币、信(xìn)用(yòng)和通胀的(de)问题。

　　1 通胀再到历史低位(wèi)

　　在海外主(zhǔ)要(yào)经济体(tǐ)普遍面临(lín)较大通胀压力的(de)情况下，我国的(de)终端消费通胀水平已经连续三年(nián)处于低位(wèi)水(shuǐ)平。最新公布的(de)我国4月CPI同(tóng)比已经降至(zhì)0.1％，PPI同比已(yǐ)经降至-3.6％。PPI主(zhǔ)要受(shòu)到(dào)全球(qiú)大宗商品价格的影响(xiǎng)，和其(qí)它经济(jì)体PPI走势比较一致，所以(yǐ)PPI受(shòu)到全(quán)球(qiú)性的(de)外部因素影响较大。

　　边际贡献的计算公式是什么呀src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514165412547.png">

　　而CPI的(de)变化更(gèng)多是我国内部需(xū)求的集中体现，剔除(chú)食(shí)品(pǐn)和能源后(hòu)，我(wǒ)国核心CPI同比只有0.7％，已经(jīng)连续(xù)三(sān)年没有突破过1.5％，增速明显降了一个台阶(jiē)。而在疫(yì)情之前的绝大(dà)部(bù)分时间(jiān)，核心CPI同比都在1.5％以上。

　　2 M2虽高(gāo)增：“钱”没那么多！

　　而与通(tōng)胀数据(jù)形成鲜明对比的是金融数据，最(zuì)新公布的4月(yuè)M2同比(bǐ)增速高达12.4％，增速虽然有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但依(yī)然(rán)处(chù)于比(bǐ)较高的位置。为何这么高(gāo)的“货币”增(zēng)速，通胀却没起来？要(yào)理解这个问题，我(wǒ)们首先要理(lǐ)解(jiě)“货币”的(de)基本概(gài)念。

　　一般来说(shuō)，统计货币的存量是使(shǐ)用M2指标，但M2其实只是货币的一(yī)部分而(ér)已，它主要包含(hán)的是存款(kuǎn)。事实上，“货币(bì)”的范围是很(hěn)广的，其实(shí)任(rèn)何商品(pǐn)都具有货(huò)币属性，都可(kě)以用(yòng)来(lái)做(zuò)货币使用，我们(men)在之(zhī)前(qián)的(de)专题中有过(guò)详细的讨(tǎo)论。例如，在物物(wù)交(jiāo)换的时(shí)代，人们用自己生产的商(shāng)品去交易其他(tā)人生产的(de)商(shāng)品(pǐn)，没有传(chuán)统意义(yì)上的现金或存款出现，同样实现了(le)市(shì)场交易、价(jià)值的交换，这种相(xiāng)互交易的商品都可以理解(jiě)为(wèi)是“货币(bì)”。通(tōng)俗(sú)的说，居民将钱放在(zài)银行存款，与放(fàng)在理财、基金、资管产品等(děng)，本质是(shì)类似的，它(tā)们对(duì)于居民来说都(dōu)是货币，而M2则主(zhǔ)要统计的是(shì)银行存款(kuǎn)。

　　所以(yǐ)从货币的本质出发，现金、存款、货币(bì)及公募基金(jīn)、理财(cái)、资(zī)管产品、黄金、白(bái)银，甚(shèn)至其它一般商品(pǐn)都可(kě)以是货币(bì)。而这些“货(huò)币”之间(jiān)的区别(bié)，仅仅是流动(dòng)性（变(biàn)现能(néng)力）的大小不(bù)同而已。例如(rú)在M2体系的统计中，M0是流通(tōng)中的现金(jīn)，属(shǔ)于流动(dòng)性(xìng)最好的货币形式(shì)；M1是M0加(jiā)上活期(qī)存款，活期存款的流动(dòng)性比现金要差一(yī)些，但依(yī)然还(hái)不错；M2是M1加上定期存款，定期存款的流动性比活期存(cún)款要(yào)差一些。从这个角度出发(fā)，我(wǒ)们(men)可以(yǐ)进一步拓(tuò)展M2的统(tǒng)计边界，比如加上实体部门持有(yǒu)的(de)理财(cái)、货币(bì)及公募基金、资管产品等等，那样可以(yǐ)更加全面的统计出货币量的变化(huà)。

　　所以M2只是一部分的货币(bì)储(chǔ)藏方式，而居民和企业还有(yǒu)很(hěn)多(duō)其它渠道储藏货币。而过(guò)去几年里，其它货币(bì)储(chǔ)藏(cáng)渠道的(de)投资收益(yì)在(zài)不断降低、风险在(zài)逐(zhú)渐增(zēng)大，居民和企业(yè)减少了其它(tā)渠道储藏(cáng)货币的(de)量(liàng)。例(lì)如，2018年之后，银行理(lǐ)财规(guī)模告别了高增长，甚至一(yī)度出现了(le)负增长；信托、券商和基金资(zī)管产品(pǐn)规模(mó)也陆续出现负增长。而(ér)同样是从(cóng)2018年开始，居民存(cún)款开(kāi)始了高增长(zhǎng)，这说(shuō)明实体(tǐ)部门的货币储藏(cáng)渠道逐步向银行存款倾(qīng)斜。

　　所以在2018年之前，实(shí)体(tǐ)创造的货币可能会选择(zé)购买银行理财、信(xìn)托产(chǎn)品(pǐn)、资管产品(pǐn)等，但在2018年之(zhī)后，实体创造的货币更多转(zhuǎn)回了购买银行存款，这种结构性(xìng)变化推升(shēng)了纳入M2统(tǒng)计的(de)货币量的增速。所(suǒ)以尽管M2增(zēng)速很高，但实(shí)际的货币创造速度没有(yǒu)那么高。

　　3 “钱(qián)”也没那么少：流通(tōng)速度(dù)在下降

　　既然(rán)M2对货币的(de)统(tǒng)计存在(zài)范(fàn)围不全面的(de)问(wèn)题，我们可以更(gèng)多依赖社融的数据(jù)来观(guān)察货币的创(chuàng)造速(sù)度。因为从理论(lùn)上(shàng)来(lái)说，“货币”和“信用”是一枚硬币的(de)两个面。例(lì)如，一个居民从银行借(jiè)1万(wàn)元钱，其存款账户也会同时增(zēng)加1万元。在这(zhè)个(gè)过程中，实体部门的融资规(guī)模扩张了1万元，同(tóng)时(shí)实体部(bù)门的货(huò)币量也增加1万(wàn)元。该(gāi)居民(mín)可以将2000元放(fàng)在银行存款，将8000元支付给另(lìng)一个居民(mín)来购买东西，而另一个居民可(kě)能(néng)拿(ná)这8000元(yuán)去购买(mǎi)银行理财。这个时候如果(guǒ)统(tǒng)计M2的(de)话，只(zhǐ)有2000元，因为8000元的理财产品(pǐn)并不统计入M2。而如果用社融来(lái)描述货币的创(chuàng)造就会客(kè)观(guān)很多，因为(wèi)不管(guǎn)这(zhè)些(xiē)资金(jīn)以(yǐ)什么形(xíng)式流转和存在，整(zhěng)个(gè)社(shè)会(huì)的信用都是(shì)增(zēng)加了1万(wàn)元。

　　最(zuì)新公布的4月社融的同比增速为10％，相比M2的增速(sù)低了2个百分(fēn)点(diǎn)以上。不过和我国5％左右的(de)实际经济增速相比，社融反映的我(wǒ)国货(huò)币创造速(sù)度其实(shí)也不低，那为何没有(yǒu)通胀呢？这就牵(qiān)涉到(dào)另(lìng)一个宏观问题，从简单的数量(liàng)方程(chéng)式（MV=PQ）出(chū)发，要(yào)看有没有通胀，不仅要看货币的存量，还有看这些(xiē)存量货币(bì)在经济(jì)体中每(měi)年流通多(duō)少次，即(jí)货(huò)币的流通速度。

　　我们(men)不妨先来看个例子。在(zài)2020年疫情到(dào)来的时候(hòu)，美(měi)国(guó)政府部门(mén)大幅度加杠杆，明显推升(shēng)了美国的M2增速，M2同比最高一(yī)度达(dá)到25％，即整(zhěng)个经济的货币(bì)量扩(kuò)张了四分之一。截至今(jīn)年3月，美国M2同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速已经降(jiàng)到了负增长，而美国的(de)通(tōng)胀(zhàng)却依然在(zài)高位。整个(gè)过(guò)程可以理解为，政府部门主导货币(bì)创造，货(huò)币存量大幅增加(jiā)，而随着疫情影(yǐng)响减弱，货(huò)币流通速度(dù)也逐步(bù)加快，大规模的(de)存量货币在经(jīng)济中加快(kuài)流转，推升(shēng)通胀水平。

　　这一点从居民的(de)储蓄率情况也能看得出来(lái)，在疫情期间(jiān)，美国居民(mín)接(jiē)受政(zhèng)府(fǔ)大量补贴(tiē)后，并没有全(quán)部花出去(qù)，储蓄率大幅(fú)攀升；而疫情影响逐步减弱后，居民信心和(hé)预期改(gǎi)善，将(jiāng)超额储(chǔ)蓄花出去，推升货币(bì)流通速(sù)度，当前美国居民储蓄率大幅低于疫情(qíng)之前(qián)的趋势线。

　　从(cóng)我(wǒ)国的情(qíng)况来看，货币创造速(sù)度(dù)和经(jīng)济(jì)增速(sù)比也不低，但货币流(liú)通速度是(shì)偏低的(de)。在疫(yì)情之前，我国社(shè)融衡量的货币(bì)流通速度(dù)在0.4次/年以上，而(ér)疫情出现后，货币流通速度明显(xiǎn)降低，根据(jù)一季度最新(xīn)数据测算(suàn)，当前只有0.35次/年。这就意味着，仍有不少货币被(bèi)创造出来，但货币没(méi)有在经(jīng)济体中(zhōng)加快流转(zhuǎn)起(qǐ)来，说明实体部门“花(huā)钱”的意愿仍在(zài)低(dī)位(wèi)。

　　“花钱”的意愿偏低，从(cóng)居民(mín)收支数据就能观(guān)察出来。从一季度统计局居民收(shōu)支调查(chá)数据看，我(wǒ)国居(jū)民储蓄率仍然(rán)达到38％，而疫情之前是在35％以内，反映了支出意(yì)愿(yuàn)偏弱。

　　从信用扩张的结构也能够看出(chū)来，因为一个部门“花(huā)钱”意愿高，信贷(dài)扩张也会(huì)较快。从居民部门来看，4月份居民贷款再度(dù)出现负增长，这是非疫情、非春节月份(fèn)第二次(cì)出(chū)现这种(zhǒng)情况，上一次是08年金融危机的时候。过去(qù)12个月的居民贷款增量(liàng)只有5.1万亿(yì)，而之前最(zuì)高的(de)时(shí)候曾(céng)达(dá)到9万亿以(yǐ)上(shàng)，当(dāng)前这一增长速度已经回到了2016年时候的水平(píng)，考虑到房价(jià)物价上涨(zhǎng)的因(yīn)素，居民(mín)加杠杆的意愿是比较(jiào)弱(ruò)的。

　　从企(qǐ)业部门的信用扩张情况来看，也有改善的空间。尽管我们无法看(kàn)到信(xìn)贷投放(fàng)的(de)结构，但(dàn)可以用债券(quàn)净发(fā)行情况做个参考。疫情(qíng)期间(jiān)，国企等(děng)公共(gòng)部(bù)门(mén)债券(quàn)净(jìng)发(fā)行是明显扩张(zhāng)的，而(ér)非公共部门的(de)企(qǐ)业债券(quàn)净发(fā)行处于低位。

　　再考虑到政府信(xìn)用扩张(zhāng)也较(jiào)快，我(wǒ)国公(gōng)共(gòng)部门是信用和货币创造(zào)的重要支撑力量(liàng)，支撑存量货币增速维持在(zài)一定高位，而非公(gōng)共部门创造的货(huò)币量处于低位，也反映了(le)货币流(liú)通速度没有快速回(huí)升。

　　4 如何(hé)提振需求？降息(xī)+改善(shàn)预(yù)期(qī)

　　要想改变通胀偏低的状况，我(wǒ)们依然可以从货币数量方程出发，一方面是稳(wěn)住(zhù)货(huò)币的存(cún)量，稳定实(shí)体的融资(zī)需求；另一方面是(shì)提振实体信(xìn)心和(hé)预期(qī)，改(gǎi)善货(huò)币(bì)流通速度(dù)。

　　从第一个方(fāng)面来看(kàn)，私人部门的融(róng)资(zī)需求(qiú)还偏(piān)弱，需要进一步降低实体融资(zī)成本。当资产(chǎn)端(duān)的回报率在下降的(de)情(qíng)况(kuàng)下，需(xū)要降(jiàng)低负债端的融(róng边际贡献的计算公式是什么呀)资成本来对冲。过(guò)去几年，政策上在降低企业(yè)融(róng)资成本上发力较多。目(mù)前看，居民部(bù)门的融资成(chéng)本(běn)仍(réng)然偏高。我(wǒ)们在(zài)之前的专(zhuān)题(tí)中已经分析过(guò)，虽然居民(mín)增量房贷利率已经大幅下行，但存量房贷利率仍然(rán)处于高(gāo)位。根据我们的估算，当前存量房贷利率的平均值仍然在(zài)4％-5％，2021年投放的房(fáng)贷利(lì)率水(shuǐ)平更高，当前甚至仍在5％以上，而(ér)这(zhè)些还仅仅是平均(jūn)值，考(kǎo)虑到个(gè)体情况，也有部分(fēn)居民偿还的房贷利率水(shuǐ)平(píng)在6％以上。

　　而对于居民(mín)部门(mén)的资产端来说，房产价(jià)格面临调整(zhěng)压力(lì)，各类金融资产(chǎn)的(de)回报率也处于低位，所以这(zhè)就相(xiāng)当于居民部门借着4-5％成本的(de)资金，投(tóu)资的回报率确实是偏(piān)低的。要改善居民的资产(chǎn)负债表状况(kuàng)，需(xū)要对居民负债端成(chéng)本进行降息，否则居(jū)民净(jìng)融资需(xū)求或依然偏弱(ruò)。

　　从另(lìng边际贡献的计算公式是什么呀)一个(gè)方(fāng)面(miàn)来看，要提升货币流通速度，需(xū)要提振实体的(de)信心和预(yù)期。居(jū)民和企业(yè)对于未(wèi)来的信心强(qiáng)、预期好，才会敢消费、敢投资，支出增(zēng)加了，对于整(zhěng)个经济体系(xì)来说，货币流转速度才能加快，经济需(xū)求才能好起来。提(tí)振信(xìn)心和预期，是个系(xì)统性的工程。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 边际贡献的计算公式是什么呀