金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家(jiā)统计(jì)局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计(jì)局新闻发言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴(tiē)政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期(qī)等(děng)因素的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价(jià)格(gé)上升(shēng)。在这些(xiē)因素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带云n是哪里的车牌号(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，连续(xù)两(liǎng)个(gè)月(yuè)回(huí)升。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到(dào)国内外多(duō)重因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕(yù)，但市场需(xū)求相(xiāng)对不(bù)足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发(fā)布的(de)一季度(dù)货币(bì)政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处(chù)于温和区(qū)间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间(jiān)差(chà)和基(jī)数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区(qū)间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据(jù)同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下(xià)今年(nián)二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基(jī)数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同(tón云n是哪里的车牌号g)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好转，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我(wǒ)国经济(jì)总(zǒng)供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由(yóu)需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空转加剧(jù)，政(zhèng)策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发(fā)生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自(zì)去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融(róng)资(zī)的(de)持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策(cè)调(diào)整，放(fàng)大了(le)“春(chūn)节(jié)效(xiào)应”带来的(de)经济波动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动(dòng)多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相(xiāng)关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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