金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比(b一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月ǐ)较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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