2022年是国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下(xià)，上市企业产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟(jí)待(dài)引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设备产业(yè)链(liàn)盈(yíng)利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大(dà)板(bǎn)块，分别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片生产(chǎn)加(jiā)工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的(de)利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下行预期增加，结(jié)合(hé)对(duì)企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的(de)上游将(jiāng)迎来降价(jià)与(yǔ)去库存(cún)阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业来(lái)说(shuō)意味着原(yuán)材料(liào)成(说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？chéng)本得到控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成(chéng)企业(yè)利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持(chí)背(bèi)后(hòu)，与之(zhī)同步的(de)是上市企(qǐ)业经(jīng)营规(guī)模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实现归(guī)母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业(yè)2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年(nián)光(guāng)伏设备行业(yè)归母净利(lì)润增速居前的企业

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　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛(máo)利率分析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏产业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升，首(shǒu)先是源于供不(bù)应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价(jià)格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨显著(zhù)，进(jìn)而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领域的(de)企业容(róng)易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计(jì)归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)总共(gòng)实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体(tǐ)归母(mǔ)净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数据来看(kàn)，中下(xià)游(yóu)领域的光伏(fú)加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件(jiàn)成为毛(máo)利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的(de)主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企业，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器(qì)板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球(qiú)累计装(zhuāng)机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价(jià)格自高位(wèi)走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工业协(xié)会硅(guī)业分会(huì)公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转率数(shù)据发现，无(wú)论是(shì)环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库存积压(yā)风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的(de)阶段下(xià)，硅(guī)片价(jià)格还有进一(yī)步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对(duì)中下游(yóu)板块，将能较好控(kòng)制原材料成本(běn)，对(duì)提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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