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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jià1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022o)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022rong>2023年05月11日

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