2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为(wèi)新能(néng)源的重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策扶持(chí)和行业高成(chéng)长性(xìng)背(bèi)景下(xià)，上市企业(yè)产量不(bù)断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院的(de)数(shù)据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设(shè)备(bèi)、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关(guān)企业净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利(lì)率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结(jié)合对(duì)企(qǐ)业经营数(shù)据变(biàn)化的分析，可以看出：光(guāng)伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于(yú)中下游企业来说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方(fāng)向的光伏(fú)设(shè)备，市(shì)场加大(dà)对上(shàng)市公司(sī)的扶持(chí)力度。金融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后，与之同步(bù)的是(shì)上市(shì)企(qǐ)业经营规(guī)模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别为8家(jiā)、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年(nián)电池(chí)片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业归(guī)母净利润增速居(jū)前的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设(shè)备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率(lǜ)较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛(m碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗áo)利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的(de)原材(cái)料方(fāng)，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价(jià)格波动巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单(dān)，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关产品持续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领域(yù)的企业(yè)容易(yì)形成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是(shì)大(dà)全能(néng)源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下(xià)游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备(bèi)和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件成(chéng)为毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头(tóu)部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶(jīng)光(guāng)电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因素(sù)影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企业，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该(gāi)板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司去(qù)年(nián)逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能力有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价(jià)格自高位(wèi)走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的(de)经(jīng)营数据(jù)也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源(yuán)实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季(jì)度(dù)存货(huò)周转率数(shù)据发现(xiàn)，无论是环(huán)比还(hái)是同比，相较(jiào)而言都(dōu)有明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源为例(lì)，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面临短期(qī)供(gōng)过于求的局(jú)面(miàn)，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进(jìn)一步(bù)下行(xíng)空间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块(kuài)，将能较好控制(zhì)原材(cái)料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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