来(lái)源：梁(liáng)中华宏观(上尉是什么级别，上尉是连长还是营长guān)研究

　　· 概 要 ·

　　记得7年前的2016年，本人写过一篇类似标题的(de)文章（参考(kǎo)《“放水”难通(tōng)胀，钱都去哪了？——通胀(zhàng)研(yán)究系(xì)列(liè)专题二》），当时主要分析(xī)欧(ōu)美经济(jì)体，探讨金融(róng)危机后主要发达经济体持(chí)续宽松(sōng)、但通胀却(què)持续低(dī)迷(mí)的原因。过去几(jǐ)年(nián)，我国货(huò)币政(zhèng)策(cè)稳健偏宽松，M2增速维持(chí)在高(gāo)位，而通(tōng)胀却始终处于低位(wèi)，近期也引发(fā)了通胀还是通缩的讨论。本篇专题中，我(wǒ)们详细(xì)讨论中国的货币、信(xìn)用(yòng)和(hé)通胀的问题。

　　1 通胀再到历史低位(wèi)

　　在(zài)海外主要经济体(tǐ)普遍(biàn)面临较大通胀压力的(de)情(qíng)况下，我国的终端消费通胀(zhàng)水(shuǐ)平已经连续三年处于低位水平。最新公(gōng)布的我国(guó)4月CPI同比已(yǐ)经降至0.1％，PPI同(tóng)比已经降(jiàng)至(zhì)-3.6％。PPI主(zhǔ)要(yào)受(shòu)到全球(qiú)大宗商品价格的影响，和其它(tā)经济体PPI走势比较一致，所以PPI受到全(quán)球性的(de)外(wài)部因素影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)。

上尉是什么级别，上尉是连长还是营长　　而(ér)CPI的(de)变化更(gèng)多(duō)是我国内部需求的集中体现，剔除食品和能(néng)源后，我国核心CPI同比只有(yǒu)0.7％，已经连续三年没有突破过1.5％，增速(sù)明(míng)显降了一个(gè)台阶。而在疫情(qíng)之(zhī)前的(de)绝大部分时间，核心(xīn)CPI同比(bǐ)都在1.5％以上。

　　2 M2虽高增：“钱”没那么(me)多！

　　而(ér)与通(tōng)胀数(shù)据形(xíng)成鲜明对比的是(shì)金(jīn)融数据(jù)，最新公布的4月M2同比增(zēng)速(sù)高达12.4％，增速虽(suī)然有所下行，但(dàn)依然处于比较高的位(wèi)置。为何这(zhè)么高的“货币”增速(sù)，通胀却没起来(lái)？要理解(jiě)这个(gè)问(wèn)题(tí)，我们首先(xiān)要理解“货币”的(de)基本概(gài)念。

　　一般来(lái)说，统计货币(bì)的存量是使用M2指(zhǐ)标，但(dàn)M2其实只是货(huò)币的一部(bù)分而已，它主(zhǔ)要包含的(de)是(shì)存款。事实上，“货(huò)币”的(de)范(fàn)围是很广的，其实任何商品都(dōu)具(jù)有(yǒu)货币属性，都可以用来做货币使用，我(wǒ)们在(zài)之前的专题(tí)中有过详细的讨论。例如(rú)，在物物交换的(de)时代，人们用自己生产的商品去交易其他人生产的商品(pǐn)，没有传统意义上(shàng)的现金(jīn)或(huò)存(cún)款出现，同样实现(xiàn)了市场交易、价值的交换(huàn)，这种(zhǒng)相(xiāng)互(hù)交易的商品都可以(yǐ)理解为是“货币(bì)”。通俗的说，居民(mín)将钱放在(zài)银行(xíng)存(cún)款，与放在理财、基(jī)金、资管产品等(děng)，本质是类似(shì)的(de)，它们(men)对于居民来说都是货币(bì)，而M2则主要统计(jì)的是银行存款。

　　所以从货币的本上尉是什么级别，上尉是连长还是营长质出(chū)发(fā)，现金、存款、货币及公募基(jī)金(jīn)、理财、资管(guǎn)产品、黄金、白银，甚至其它(tā)一般商品都(dōu)可(kě)以是(shì)货币。而(ér)这些“货币”之间(jiān)的区(qū)别(bié)，仅(jǐn)仅是流动性(xìng)（变现能力(lì)）的(de)大小不(bù)同(tóng)而已(yǐ)。例如在M2体系的统计中，M0是(shì)流通中(zhōng)的现金，属(shǔ)于流动性最好的货币形(xíng)式；M1是(shì)M0加上活期存款，活期存款的流(liú)动性比现金要差(chà)一(yī)些，但依然还不错(cuò)；M2是(shì)M1加上(shàng)定期存(cún)款，定期存款的流动性(xìng)比活期存款要(yào)差一些(xiē)。从这个角度出(chū)发，我们可以(yǐ)进一步拓展M2的统(tǒng)计(jì)边界(jiè)，比(bǐ)如(rú)加上(shàng)实体部(bù)门(mén)持有的(de)理财、货(huò)币及公募(mù)基金、资管产品(pǐn)等(děng)等，那样可以更加(jiā)全面的统计(jì)出货币量的变化(huà)。

　　所以M2只是一部分的(de)货币储藏方式(shì)，而居民和企业还有很(hěn)多(duō)其它渠道储藏货币(bì)。而过去几年(nián)里，其(qí)它货币储(chǔ)藏渠(qú)道(dào)的投资收益在不断降低、风险在逐渐增大，居民和(hé)企业(yè)减少了其它渠道(dào)储藏货(huò)币的量。例如，2018年之(zhī)后(hòu)，银行理财规模告别(bié)了高(gāo)增长(zhǎng)，甚(shèn)至(zhì)一度出(chū)现了(le)负(fù)增长；信托(tuō)、券(quàn)商(shāng)和基金资(zī)管产(chǎn)品规模也陆续出现负增(zēng)长(zhǎng)。而同样是从2018年开始，居(jū)民存款开始(shǐ)了高增长，这(zhè)说明(míng)实体部门的货币储藏渠道逐步向银行(xíng)存款倾斜。

　　所以在(zài)2018年之前，实体创造的货币可能会选择(zé)购(gòu)买银(yín)行理财(cái)、信托产品、资管产(chǎn)品等，但在2018年(nián)之后，实体创造的货币更多(duō)转回了购(gòu)买银行存款，这种结构性变化推升(shēng)了纳入(rù)M2统计的货币量的增速(sù)。所(suǒ)以尽管M2增速很高，但实际的货币创造速度没有那么高。

　　3 “钱”也没那么少：流通速度在下降

　　既然M2对货币(bì)的统计(jì)存在范围不(bù)全面的问题，我们可(kě)以(yǐ)更多(duō)依赖社(shè)融的(de)数据来观察货币的(de)创造速度。因为从(cóng)理(lǐ)论上来(lái)说，“货(huò)币”和“信(xìn)用”是一枚(méi)硬(yìng)币的两个面。例如(rú)，一个居民从银(yín)行(xíng)借1万元钱，其(qí)存款账户也会同时增加1万元。在这个(gè)过程中，实(shí)体部门(mén)的融资规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)了1万元，同时实体部门的货币量(liàng)也增加(jiā)1万(wàn)元。该(gāi)居民(mín)可以将(jiāng)2000元放在银行存款，将8000元支付(fù)给另一个居民来购买东西，而另一个居(jū)民可(kě)能拿这(zhè)8000元(yuán)去购(gòu)买银行理财。这个(gè)时候如果统(tǒng)计(jì)M2的话(huà)，只有2000元(yuán)，因为8000元(yuán)的(de)理财产品并(bìng)不统(tǒng)计(jì)入(rù)M2。而(ér)如果用社融来描述货(huò)币(bì)的创造(zào)就会客观很多，因(yīn)为不管这些资金以什么形式流转和(hé)存在，整个社会的信用(yòng)都是增加了1万(wàn)元。

　　最新公布的4月社(shè)融(róng)的同比(bǐ)增(zēng)速为10％，相比M2的(de)增速低了2个百分点以上。不过和我国5％左右的实(shí)际经济(jì)增速相比，社融反映的我(wǒ)国(guó)货币创(chuàng)造(zào)速度其实也(yě)不(bù)低，那为何(hé)没有通胀呢？这(zhè)就牵涉到(dào)另一个宏观问题，从简(jiǎn)单的(de)数量方程式（MV=PQ）出发，要看有没有通胀(zhàng)，不仅要(yào)看货币的存量，还有看这些存(cún)量货币在(zài)经济体中每年流通多少(shǎo)次，即(jí)货币的流通速度。

　　我们(men)不妨(fáng)先来看个(gè)例子。在2020年疫(yì)情到(dào)来的时候，美国政府部门大幅度(dù)加杠(gāng)杆，明显推(tuī)升了美国的M2增(zēng)速，M2同比最高一度达(dá)到25％，即(jí)整个经济的货币(bì)量扩张了四分之一(yī)。截至今年3月，美国M2同比增速已经降到了负增长，而美国的通胀(zhàng)却(què)依然在高位。整个(gè)过程可以理解为，政府部门主导(dǎo)货(huò)币创造，货(huò)币(bì)存量大幅增加，而随着(zhe)疫情影响减(jiǎn)弱，货(huò)币流通速度(dù)也逐步(bù)加快，大(dà)规模(mó)的存量货币在经(jīng)济(jì)中加快流(liú)转，推(tuī)升通胀水平。

　　这一点从居民的储蓄率情况也能看得出(chū)来，在疫情期间，美国居民(mín)接(jiē)受政府(fǔ)大量补(bǔ)贴后，并(bìng)没(méi)有全部花(huā)出去，储蓄率(lǜ)大幅攀升(shēng)；而疫情(qíng)影响逐步减弱后，居民信(xìn)心(xīn)和预期(qī)改善，将超额储蓄(xù)花出去(qù)，推升货币流通速度，当前美(měi)国居民储蓄率(lǜ)大(dà)幅低于(yú)疫(yì)情之前的趋势(shì)线(xiàn)。

　　从我国的情况来看，货币创造(zào)速度和经济(jì)增速比(bǐ)也不低，但货币流通速(sù)度是偏低的。在疫情之前，我国社(shè)融衡量的货币流通速度在0.4次/年以上，而(ér)疫情出现(xiàn)后，货币流(liú)通速度明显降低，根(gēn)据一季度最新数(shù)据测算，当前只(zhǐ)有(yǒu)0.35次/年(nián)。这就意味着，仍有不少货币被创造出来，但(dàn)货币没(méi)有在经济体中加(jiā)快流转起来，说明实体部门“花钱”的意愿仍在(zài)低位(wèi)。

　　“花钱”的意愿偏低，从居民收支(zhī)数据就能观(guān)察出(chū)来。从一季度统计局居(jū)民(mín)收支调查数据看，我(wǒ)国居民储蓄率仍然达到38％，而疫情之前是在35％以内，反(fǎn)映了支(zhī)出意愿偏弱。

　　从信用(yòng)扩张的(de)结构(gòu)也(yě)能(néng)够看出(chū)来(lái)，因为一(yī)个部(bù)门“花钱”意愿高(gāo)，信(xìn)贷扩张也会较快(kuài)。从(cóng)居民部门来(lái)看，4月份居民贷(dài)款再度出现(xiàn)负增(zēng)长(zhǎng)，这(zhè)是非疫情、非春节月份第二次(cì)出(chū)现(xiàn)这(zhè)种情况，上一次是08年金融(róng)危机的时候。过去12个月的居民贷款增量只有5.1万亿，而之前最高的时候(hòu)曾达到9万亿以上(shàng)，当前这(zhè)一(yī)增(zēng)长速度已经回到了2016年(nián)时候的水(shuǐ)平，考虑(lǜ)到房价物价上涨的(de)因素，居民加(jiā)杠杆的(de)意愿(yuàn)是比较(jiào)弱的。

　　从企业(yè)部(bù)门的信用扩张情况来看(kàn)，也有改善的空间。尽(jǐn)管我们无法看到信贷投(tóu)放的(de)结(jié)构，但(dàn)可以用(yòng)债券净发(fā)行情况做个参考。疫情期间(jiān)，国企等公共部门(mén)债券净(jìng)发(fā)行是明显扩张的，而非公共部门的企业债券净发行处(chù)于低(dī)位(wèi)。

　　再考虑到政府信用(yòng)扩张也较快，我国公共(gòng)部门是(shì)信用(yòng)和货币创造的重要支撑(chēng)力(lì)量，支撑存量货币增速维持在一定高位，而非公共部门创造(zào)的货币量(liàng)处于低位，也(yě)反(fǎn)映了货(huò)币流通速度没有快速回(huí)升。

　　4 如何提振(zhèn)需求？降息+改善预期(qī)

　　要想(xiǎng)改变(biàn)通胀偏低(dī)的状况，我们依然可以从货币数(shù)量(liàng)方程(chéng)出发，一方(fāng)面是(shì)稳住货币的存量，稳(wěn)定实体的融资(zī)需求；另一方面是提(tí)振实体信(xìn)心和(hé)预(yù)期，改(gǎi)善货币流通速度。

　　从(cóng)第一个方面来看，私人部门的融资需求还(hái)偏弱，需(xū)要进一步(bù)降(jiàng)低实体融资成(chéng)本。当资产端的回报率在下降的情况下，需要降低负债端(duān)的融资(zī)成本来对冲(chōng)。过(guò)去几年，政策上(shàng)在(zài)降低企业融资成本上(shàng)发力较多(duō)。目前看，居民部(bù)门的融资成本仍(réng)然偏高。我们(men)在(zài)之前的(de)专题中已经分析过(guò)，虽然(rán)居民(mín)增量(liàng)房贷利率(lǜ)已经大幅下行(xíng)，但存量房贷利率仍然处于高(gāo)位。根据我们的估算，当前(qián)存量房贷利率(lǜ)的平均值(zhí)仍然在(zài)4％-5％，2021年投放(fàng)的房贷利率水平更高，当(dāng)前(qián)甚至仍在5％以上(shàng)，而这些还仅仅(jǐn)是平均值，考(kǎo)虑到个体情况，也有(yǒu)部分居民偿还的(de)房贷(dài)利率水平在(zài)6％以(yǐ)上(shàng)。

　　而对于(yú)居民部门的资(zī)产端来(lái)说，房(fáng)产价格面临调整压力，各(gè)类金融(róng)资(zī)产的回(huí)报率(lǜ)也处于低(dī)位，所以(yǐ)这就相当于(yú)居民部门借(jiè)着4-5％成(chéng)本的资金，投资的回报率确实是偏(piān)低(dī)的。要改善居民的(de)资产负(fù)债表状况(kuàng)，需要对居(jū)民负(fù)债端成本进行降(jiàng)息，否则(zé)居民净融资需求或依然(rán)偏(piān)弱。

　　从(cóng)另一个方面来(lái)看，要提升货币流通(tōng)速度，需要(yào)提振实体的信心和预(yù)期。居民和企业(yè)对(duì)于未(wèi)来的信心强、预期好，才会敢(gǎn)消(xiāo)费、敢投资，支出增加(jiā)了，对于(yú)整个经济体系来说(shuō)，货币流转速度(dù)才能(néng)加快，经济需求才能好(hǎo)起来。提振信心和(hé)预期(qī)，是个系统(tǒng)性(xìng)的(de)工程。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 上尉是什么级别，上尉是连长还是营长