金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de500万越南盾是多少人民币，1人民币=)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价(jià)刚(gā500万越南盾是多少人民币，1人民币=ng)刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会(huì)让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复(fù)苏低于预(yù)期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升。

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