4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)回礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就业数(shù)据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性有关(guān)》

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