事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于(yú)5正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会(huì)导(dǎo)致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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