4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落1三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗7.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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