近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东(dōng)还(hái)与第二大(dà)股东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公(gōng)司(sī)产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯(chún)度等(děng)级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分(fēn)食(shí)品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主要销售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴(xīng)福电(diàn)子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业(yè)客(kè)户外，还(hái)销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业客(kè)户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一(yī)般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等(děng)级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子(zi)原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直(zhí)接(jiē)关(guān)系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集(jí)成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公(gōng)司根据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还(hái)有多少上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间(jiān)存(cún)在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批(pī)文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的(de)企(qǐ)业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫等(děng)原材料(liào)、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯(wéi)xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤一从事(shì)湿电子(zi)化学品相关业(yè)务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业(yè)务(wù)及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格下(xià)跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度统计(jì)口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断湿电子(zi)xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤化(huà)学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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