原本被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是(shì)去(qù)库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济(jì)增(zēng)长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升(shēng)级和全国化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白(bái)酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合(hé)同负(fù)债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的(de)前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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