美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政府开(kāi)支将受(shòu)到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约。根据美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室(shì)数(shù)据(jù)，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过(guò)程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不(bù)明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没(méi)有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于(yú)美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证券(quàn)资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的(de)资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险(xiǎn)资(zī)产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波(bō)动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在(zài)黄金与(yǔ)美债(zhài)季度(dù)展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护(hù)组合(hé)下(xià)行风(fēng)险是另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场(chǎng)的(de)最(zuì)佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评(píng)级(jí)银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的财政政策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会(huì)持续关(guān)注(zhù)就业(yè)数据和工商(shāng)业(yè)运行情(qíng)况，等(děng)待(dài)市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数(shù)谋女郎都有谁 谋女郎是褒谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义义还是贬义据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部(bù)预(yù)计将可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资本流(liú)出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是(shì)如何(hé)为美(měi)债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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