事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期(qī)，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故ng>的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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