金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，1ma等于多少a，1ua等于多少a物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上1ma等于多少a，1ua等于多少a受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和(hé)其他(tā)不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下(x1ma等于多少a，1ua等于多少aià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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