来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文(wén)件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国(guó)资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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