近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净(jìng)流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每(měi)年(nián)的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(d美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗àn)是(shì)有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的(de)行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的(de)额外推动力(lì)。

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