事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的(de)目733是什么意思的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的(de)每日留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％733是什么意思g>。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　733是什么意思src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181820156.png">

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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