公募基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引(yǐn)了行(xíng)业各方(fāng)目光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透露，除(chú)了(le)广发证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金公司也(yě)在关(guān)注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品的(de)券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式(shì)的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已(yǐ)申报的(de)交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品场内(nèi)交易(yì)额(é)度的(de)前(qián)端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一(yī)是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司(sī)资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资(zī)金分散(sàn)管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决(jué)等问(wèn)题，初期或(huò)更多(duō)是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业(yè)务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构(gòu)对(duì)该模(mó)式会(huì)保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结算模(mó)式下(xià)的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系(xì)统改动较(jiào)大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环(huán)节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模(mó)式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金公(gōng)司和证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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