近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般(bān)说来外资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国(guó)市(shì)场我们(men)学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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