来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景气北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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