事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前(qián)利(lì)率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于(yú)最(zuì)低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的(de)协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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