金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于股价手机扩展内存是什么意思上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)手机扩展内存是什么意思利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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