事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经济(jì)的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng人次是指什么，人次是单位吗)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。<人次是指什么，人次是单位吗/strong>线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司