2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发生了张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收(sh张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛ōu)益率的(de)表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资(zī)策(cè)略是分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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