来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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